上市券商2023年度业绩报告陆续披露，天风证券（601162.SH）以净利润增速在A股券商中排名倒数第一的表现，引发了市场对其“2A级券商”称号与真实经营能力之间差距的广泛关注。这家以研究业务起家、曾以激进行业扩张策略闻名的券商，正面临增长失速、核心业务竞争力不足的严峻考验，其投资管理业务的表现尤为市场所诟病。
业绩“滑铁卢”：高速扩张后的增长困境
根据公开财务数据，天风证券2023年归属于上市公司股东的净利润同比出现大幅下滑，增速在已披露业绩的同类券商中位列末尾。这与公司近年来通过并购、增设分支机构等方式实现的规模快速扩张形成了鲜明对比。市场分析普遍认为，这种“大而不强”的局面，暴露出公司在高速扩张后，内部整合、风险管理与盈利模式深化方面的短板。特别是在市场波动加剧的背景下，其部分自营投资与资产管理业务出现亏损或收益未达预期，直接拖累了整体利润表现。
投资管理业务：光环下的隐忧
投资管理业务本是券商向财富管理转型的核心引擎，也是评价其综合金融服务能力的关键。天风证券虽较早布局资管、基金等领域，但其投资管理业务的发展却呈现出“叫好不叫座”的态势。
- 业绩波动剧烈，稳定性缺失： 公司部分权益类投资产品及自营业务受市场行情影响显著，业绩随市场起伏波动巨大，未能体现出专业管理机构应有的抗周期能力和稳健的绝对收益创造能力。这反映出其在资产配置、风险控制体系和投研决策有效性方面可能存在深层次问题。
- 主动管理能力待考： 在资管新规推动行业向主动管理转型的背景下，天风证券的主动管理规模占比及产品业绩回报率，与头部券商相比存在明显差距。其投资策略的同质化、对市场热点追逐过度而深度价值挖掘不足等问题，使得业务难以形成可持续的竞争优势和品牌溢价。
- 业务协同效应不足： 公司拥有研究所、投行、资管等多个业务板块，但板块之间“各自为战”的迹象明显，未能有效打通“研究-投资-产品”的价值链条，导致内部资源未得到最优配置，研究优势未能充分转化为投资管理业务的核心生产力。
“2A级”评级与现实的落差
监管机构给予的“2A级”分类评级，主要基于资本实力、风险合规、业务规模等多维度指标，是对券商过去一段时间综合状况的肯定。评级的高企与当前净利润增速的垫底，恰恰揭示了评级体系更侧重静态规模与合规，而可能未能充分、及时地捕捉到公司动态盈利能力和业务质量的变化。天风证券的案例提醒投资者，不能仅以监管评级作为判断券商投资价值的唯一标准，更需深入分析其盈利模式、业务结构健康度及核心竞争力的真实成色。
前路何寻：转型与深耕是关键
面对困局，天风证券亟需进行战略反思与业务重塑。必须从追求规模扩张转向追求高质量发展，夯实资本与风险管理的基石。对于投资管理业务，应痛定思痛，回归能力建设本源：
- 投研深度融合： 真正发挥其研究业务的传统优势，建立以深度研究和产业洞察驱动的投资决策体系，提升主动管理能力和长期价值发现能力。
- 优化风险收益结构： 完善资产配置模型，丰富策略工具箱，平衡收益与风险，打造业绩更稳定、风格更清晰的产品线。
- 强化协同机制： 打破部门墙，构建以客户需求为中心、各业务条线高效联动的综合金融服务平台，将业务牌照优势转化为实实在在的协同效益。
天风证券净利润增速的“倒数第一”，是一记警钟。它警示所有金融机构，在激烈的市场竞争中，任何光环与评级都不能替代扎实的内功和持续的盈利能力。对于天风证券而言，能否正视问题，聚焦投资管理等核心业务的能力锻造与模式升级，将决定其能否真正配得上“优秀券商”的称号，并重新赢得市场和投资者的信任。市场的检验永远是最真实、最残酷的，唯有业绩才是最好的证明。
